【海外分析】三季度市场展望 – 原油

本文摘自《StoneX 2026年三季度展望》

作者：Bruno Santos

2026年第二季度，全球石油市场经历了近年来最大规模的供应中断。美伊冲突以及德黑兰对霍尔木兹海峡的封锁中断了波斯湾大量石油的流通，导致4月底布伦特合约价格突破每桶118美元，创四年来最高水平。不过，随着巴基斯坦斡旋达成停火，涨势在随后几周逐渐失去动能，布伦特价格于6月初回落至每桶92美元附近。

尽管期货曲线出现缓解，但实物市场基本面在整个季度依然极为脆弱。OPEC数据显示，2月至5月期间，该组织产量大约下降了1000万桶/日，其中沙特减产320万桶/日，伊拉克、科威特和阿联酋合计又减少约600万桶/日；这直接反映出库存积压，以及大量产量无法通过替代路线重新分流的现实。霍尔木兹海峡的油轮运输过往平均每天有45次通行，但战后仅录得每天2次通行，大多数航运公司选择等待德黑兰和华盛顿的联合放行后才恢复运营。

另一方面，美国在部分抵消冲击方面发挥了重大作用，4月至6月期间原油及成品油出口达到1280万桶/日。这一流通部分得益于美国战略储备的逐步释放，这也是国际能源署成员国协调行动的一部分，旨在减轻战争对全球供需平衡的影响。因此，美国战略储备跌至自1983年以来的最低水平。

与此同时，二线产油国在全球供需平衡中的分量正不断上升。2月至5月期间，巴西、哈萨克斯坦和中国是全球范围内产量增幅最大的几个供应国。圭亚那和加拿大依然处于结构性增长轨道上，这得益于新的深水项目和在建油田的加速爬坡。即便如此，这些国家的增产速度仍不足以完全填补2026年第二季度波斯湾留下的供给缺口，从而使现货市场继续维持结构性偏紧，并推动全球库存下降。

在成品油供应减少的背景下，亚洲市场开始更明显地感受到这场供应中断的冲击。中国5月进口量降至八年来最低水平，为780万桶/日；同期国有炼厂开工率降至72%，而去年同期为78%。印度进口量较战前减少了22%，主要转向俄罗斯以确保国内供应，向俄罗斯购买的原油量同期增长了25%。

展望2026年下半年，全球供给恢复预计将慢于3月至5月期间的下滑速度，这既反映了恢复波斯湾产量流通的复杂性，也反映了战争期间消费国动用的应急库存枯竭。能源部预测显示，OPEC12与阿联酋的综合产出（5月降至1940万桶/日）将在第四季度才逐步恢复至2900万桶/日水平，而要完全回到冲突前水平则可能要等到2027年。由于停火仍处于早期阶段，产量回升受到航运公司的谨慎态度以及伊拉克、科威特及其他波斯湾生产国在恢复接近战前水平的运营困难所限制。

与此同时，我认为美国将继续作为全球保底供应者之一，不过其响应能力较危机高峰期已经缩小。STEO数据显示，2026年第二季度美国产量将额外增加47万桶/日，而第三季度预计将温和增长约29万桶/日。即便如此，战略储备水平偏低仍限制了美国在下半年若出现新的冲击时继续充当结构性缓冲器的能力。与此同时，美国飓风季——从7月持续到9月——增加了墨西哥湾近海产油的风险，该区域约占国内总产量的10%至15%。

在东欧，俄乌战争预计将在下半年继续成为额外的供应风险。尽管俄罗斯在波斯湾危机期间作为亚洲替代供应国逐渐获得更重要的地位，但乌克兰针对港口、炼厂和管道的袭击，仍使俄罗斯能源流出现局部中断的风险挥之不去。此外，俄罗斯国内燃料平衡本就微妙，叠加航空燃料出口禁令以及可能暂停柴油对外销售的传闻，也加剧了未来几个月该国能源商品外运能力的不确定性。

在需求方面，亚洲市场预期将逐步复苏。STEO预测已显示2026年第三季度中国需求将增加33万桶/日，第四季度进一步增加62万桶/日，原因是国有炼厂将把开工率逐步恢复至接近冲突前水平。在这方面，最近宣布的伊朗石油制裁豁免应为短期内的需求恢复提供额外支持，尤其是对中国和印度。

预计美国将在下半年继续保持强劲的国内消费。这将得益于驾驶旺季需求保持在季节性高水平，以及自战争开始以来美国燃料出口的显著扩张——尤其是柴油和航空燃料。亚洲消费的逐步复苏和美国需求的持续强劲相结合，表明下半年全球经济平衡将进一步收紧，这可能对年底的国际基准价格产生影响。

话虽如此，我预计油市至少会在第三季度末之前维持供不应求，到2026年末和2027年初才会转入过剩。这一情景假设霍尔木兹海峡会在6月至7月期间逐步重新开放；但若波斯湾原油及成品油实物流动恢复正常的进度出现延误，那么供应缺口持续的时间可能会更长。

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